行情回顾：

资管新规落地，市场情绪偏谨慎，期货现券双双延续弱势。5年期主力合约TF1803收盘跌0.01 %报96.35元，成交量12221手，较上一交易日增加1753手，持仓量44725手，增加122手。三张合约总成交15324手，增加556手，总持仓48887手，减少1277手。10年期主力合约T1803收盘跌0.11 %报92.61 元，成交量51677手，增加16604手，持仓62037手，增加1803手。三张合约总成交56897手，增加17275手，总持仓68096手，增加343手。

市场分析：

央行维持净投放，资金面保持平稳：周一（11月20日）央行公开市场进行700亿7天、200亿14天和100亿63天逆回购操作，当日有800亿逆回购到期，单日净投放200亿。本周（11月18日-11月24日）央行公开市场共有6400亿元逆回购到期，周一至周五到期量分别为800亿元、1700亿元、1900亿元、1700亿元、300亿元。此外，周四还有800亿元3个月国库现金定存到期。得益于央行积极对冲，本月缴税并未对流动性造成太大影响，市场资金面自月初以来总体保持平稳。当前距月末尚有一些时日，短期不利因素少，资金面仍有望保持平稳。

现券延续弱势，一级市场尚可：利率债方面，银行间现券收益率明显上行，10年期国开债活跃券170215收益率上行2.53bp报4.73%，次活跃券170210收益率上行2.85bp报4.8250%。一级市场方面，农发行两期固息增发债中标收益率低于中债估值，需求尚可。农发行3年期固息增发债中标收益率4.5625%，全场倍数3.18，边际倍数1.93；农发行5年期固息增发债中标收益率4.6704%，全场倍数2.35，边际倍数1.98。中债农发行到期收益率数据显示，3年、5年期农发债最新到期收益率分别为4.6050%、4.6284%。

操作建议：

随着资管新规的落地，周一债市情绪谨慎，期货现券双双延续弱势。资管新规与MPA考核、同业存单规范等结合，可见央行对金融去杠杆的决心，货币政策与宏观审慎双支柱下，国债利率易上难下。此外，年底债市仍面临供求失衡的结构性问题，以及通胀风险的制约，市场情绪较弱的情况下，容易放大消息面影响。况且，从中期角度来看，资管新规中仍有诸多细节有待后续监管文件进一步补充和完善，资管新规的落地并不是所谓的“利空出尽”，反而是新一轮监管政策陆续出台的开始。从监管维度来看，债市很难获得显著支撑，即使经济基本面走弱，债市也难以产生有效反映，利率寻顶之路或仍未结束。跨品种策略方面，10-5Y利差如我们之前所料开始上行，收益率曲线或将逐步陡峭化，维持多TF空T策略。

备注：数据仅供参考，不作为投资依据。