冬季限产叠加宏观数据不佳，上周商品先高后低

市场表现：

上周开启冬季环保限产，同时公布的宏观数据走弱反映出内需不足，受此影响上周商品先强后弱，黑色板块震荡分化，其中原材强于成材；化工品多数走升；有色金属多数飘绿；农产品整体偏弱。

主导逻辑：

从流动性来看，上周央行公开市场逆回购到期3400亿，上周央行进行11500逆回购操作，上周逆回购口径净投放8100亿，创近10个月单周新高。流动性压力最大的阶段正在过去，预计未来几日资金面紧张将逐步缓解，综合考虑财政支出与逆回购到期影响，下半月资金面可能不松不紧、保持平稳。我们认为下半年央行仍将在稳健中性的货币政策基调下，通过“削峰填谷”操作稳定市场对资金面利率的预期，资金面将更加趋于平稳，后期流动性对资产价格影响力逐渐转向中性。

宏观方面，据国家统计局显示，中国10月社会消费品零售总额同比较前值降低0.3个百分点至10%，其中地产类消费的拉动作用出现了明显下滑，由9月的0.6%下降至0.3%，印证了地产链对经济拉动的减弱，同时汽车类消费的拉动也连续三月下滑；此外10月规模以上工业增加值受冬季限产影响，当月同比较前值降低0.4个百分点至6.2%，显示工业生产很稳，但产品销售率同比下降0.2%，说明经济的需求端不强，与投资和出口数据走弱相一致，而工业生产的供给端则不弱，工业存货预计出现“积压”；投资方面，10月固定资产投资当月同比较前值降低3个百分点至3.2%，为2005年以来新低，投资全面走弱从各个分项的的当月同比增速来看，基建降至11.6%（前值15.7%），地产降至5.6%（前值9.2%），制造业投资1.2%（前值2.2%）。总体来看，10月宏观数据表现不佳。消费上看，地产与汽车类消费对经济由拉动转为拖累；10月工业增加值虽然不弱，但产销率比上年同期下降，说明经济的需求端不强；投资方面看10月固定投资当月同比为2005年以来新低，并且各个分项都有不同程度的走弱。展望后市我们认为前期政府供给侧改革和地产调控、去杠杆及信贷收缩等政策已经由供给端传导至需求端，预计今后经济扩张承压，维持经济继续底部震荡的观点。

基本面方面，上周商品先强后弱，上周开启冬季环保限产，同时公布的宏观数据走弱反映出内需不足，受此影响黑色板块震荡分化，其中原材强于成材；化工品多数走升；有色金属多数飘绿；农产品整体偏弱。基差方面，从我们的跟踪的数据上可以到黑色板块成材近月合约升水幅度较大，螺纹钢（10.8）、热卷（9.5）以及动力煤(10.6)升水幅度较大,能化板块中甲醇升水幅度为8.6%，农产品板块中，油脂以及玉米升水幅度较大；而黑色原材以及橡胶处于贴水状态。跨期价差方面，1-5合约鸡蛋（-12.1）、动力煤（-8）、甲醇（-6）、螺纹钢（-5.4）、热卷（-5.4）以及白糖（-5.1）贴水幅度较大；升水幅度较大有沥青（16.9）、橡胶（3.4）、焦炭（2.5）、铁矿石（1.5），农产品上油脂升水幅度较大。综上所述，我们认为冬季限产政策叠加宏观数据不佳，令工业品供应与下游需求呈现供需两弱局面，工业品呈现原材弱成才强局面，整体走势可能呈现震荡偏弱。另外从基差上看工业品整体升水幅度较高，说明市场对限产政策所导致的供给减少边际变化已逐渐消化，往后限产政策对工业品价格的影响会越来越小。

总的来看，10月宏观数据表现不佳。消费、工业增加值以及固定投资都有不同程度的走弱。而基本面上我们认为冬季限产政策叠加宏观数据不佳，令工业品供应与下游需求呈现供需两弱局面，另外从基差上看工业品整体升水幅度较高，说明市场对限产政策所导致的供给减少边际变化已逐渐消化，往后限产政策对工业品价格的影响会越来越小。

备注：数据仅供参考，不作为投资依据。