受8月数据回落，商品持续震荡走势

市场表现：8月宏观数据回落，商品持续震荡走势

上周商品市场整体呈现震荡趋势，主要受8月宏观数据回落影响。其中黑色、有色板块整体波动呈现先扬后抑，且后期受8月数据影响下跌势头迅猛，化工、农产品呈弱势震荡。

主导逻辑：

从流动性来看，由于银行体系流动性总量处于较高水平，上周央行连续五日资金净回笼。总净回笼资金量达1100亿元。8月底央行重启28天逆回购操作，9月处于季末资金敏感时点，期限上正好可供市场做跨季使用，考虑到央行历来审慎对待银行季末考核，及十九大召开在即，金融系统稳字当头，预计9月流动性总体平稳。我们认为央行维稳市场资金面的态度明确，货币投放或继续“削峰填谷”、保持银行体系流动性的基本稳定。下半年市场流动性水平将更加趋于平稳，后期流动性对资产价格影响力逐渐转向中性。

从宏观方面来看，9月14日统计局公布数据显示经济增速继续超预期放缓。8月工业增加值同比增长为6%，增速较上月显著放缓0.4个百分点。受环保限产影响，工业品产出持续收缩，7月采矿业、有色、钢铁等行业工业增加值同比增速分别下降2.1、0.7和1.2个百分点至-3.4%、0.4%和0.9%，是工业增加值放缓的主要原因。产出收缩导致工业品价格再度上涨，8月PPI同比增速较上月显著回升0.8个百分点至6.3%。环保限产环境下，工业行业形成产量收缩价格上涨的“量缩价涨”格局。1-8月累计固定资产投资增速较上月放缓0.5个百分点至7.8%。其中1-8月基建投资同比增速下滑0.58个百分点至16.09%，为年内最低，基建投资增速下行是投资增速放缓的主要原因。制造业方面，1-8月制造业投资同比增速下滑0.3个百分点至4.5%，虽然工业品价格上涨再度带动工业企业盈利改善，但由于利润增量多集中于上游企业，而这些企业受限产影响无法进行扩产，因而利润增加无法转化为投资，因而投资持续保持疲弱态势，制造业投资难以回升。房地产方面，1-8月房地产投资同比增速不变，为7.9%，说明前期地产调控影响渐显。8月宏观数据回落显著，尤其以工业生产和基建投资回落最为显著，很大程度上收到了环保限产的影响。展望后市我们认为7、8月宏观经济增速放缓，预示前期政府供给侧改革和地产调控、去杠杆及信贷收缩等政策已经传导至投资端，我们认为今后经济扩张有承压趋势，经济L型震荡筑底进行中。

从基本面来看，上周商品整体呈震荡弱势，黑色板块整体震荡下行，当前环保政策不仅对产出释放构成扰动，同样对于行业终端下游需求构成影响，从而抑制板块期价进一步冲高，而周五邯郸地区钢企限产消息，将原材料端利空情绪引爆，以焦煤为代表，迅速下跌。同样受环保影响以及8月数据回落，有色板块和化工板块呈弱势走势。农产品整体偏弱，美国农业最新发布的9月供需报告称：本月报告大豆和玉米数据再次利空，产量和库存数据继续上调；丰产预期及供应宽松格局令市场价格承压。综上所述，我们认为冬季限产政策，不仅对于上游炼钢以及焦化环节存在抑制，对于整体终端下游需求也存在一定抑制作用，导致了产业链供需双方面均减弱的格局，短期黑色金属板块整体延续震荡走势。

总的来看，受环保限产等政策对工业生产的压制，以及房地产改革对房地产销售放缓的影响，8月宏观经济增长数据全线放缓，是近期商品呈震荡走势的主要因素。展望后市，我们对商品维持谨慎的态度，冬季限产对上游供给以及下游需求均存在抑制作用，导致供需两弱，后期需要关注库存回升后工业品供需矛盾的走势，此外仍需警惕下半年房地产调控政策效果渐显对国内经济的拖累以及工业品需求的打击。

备注：数据仅供参考，不作为投资依据。