交易逻辑要点

➢钢材维持去库，而产量偏低的情况下，钢厂有复产预期，近期利润有所修复，原料需求将跟随改善，叠加原料库存偏低，焦煤有补库需求。

➢钢厂复产逻辑下，原料相对强于钢材，多、空头寸分别使用焦煤与热卷有利于价差走扩。原料来看，焦煤库存持续去化至近几年偏低水平，其基本面优于铁矿石；钢材来看，热卷库存水平偏高，其基本面弱于螺纹。

➢基差结构来看，盘面升水现货165元不利于焦煤单边上涨，叠加钢厂复产高度不确定，焦煤上涨或有反复，使用空热卷多焦煤的套利方式更合适。

➢钢厂复产早于钢材需求改善，单边做多焦煤面临波动风险，空热卷多焦煤一方面表达钢厂复产逻辑，另一方面规避钢材需求的不确定性。

基本面详细分析

焦煤基本面来看，供应紧平衡，库存维持去库趋势。供应来看，一季度供应同比下降，减量主要来源于国产煤，蒙煤进口同比增幅超30%。需求来看，一季度铁水产量折算需求同比-2.6%。紧平衡下，总库存维持下降趋势，其中上游累库，下游主动去库。

热卷基本面来看，一季度供需平稳，但近期环比增产后，整体去库放缓。总量层面钢材库存高位下降，但库存绝对值依然较高。一季度热卷产量同比+2%，表需同比+0.9%。

操作：空3手HC2410、多1手JM2409套利

套利按照等价值原则，一手焦煤的价值等于2.7手热卷价值，本策略按照1：3比例进行对冲，考虑热卷和焦煤每手分别为10吨和60吨，每对套利价差计算方式为：3*10*热卷价格-60*焦煤价格

建仓区间：【14500，10500】

止盈区间：【4500，500】

止损区间：【16500】附近（每对套利预期亏损4000点）

建议仓位：30%

保证金比例：15%

盈亏比：2.5:1

风险因素：钢材库存大幅累库、行政限产落实

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