一、事件背景

2024年4月13日，美国和英国宣布对俄罗斯铝铜和镍实施新的交易限制，新规定禁止伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)接受俄罗斯新生产的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍都属于被禁之列。美国还禁止从俄罗斯进口这三种金属。制裁不会禁止非美国的个人和实体购买俄罗斯实物铜、镍或铝。

针对LME发出的24/171号通告，LME出具了制裁理解和指南：修订后的制裁方案使得LME、LME Clear、英国会员和英国客户能够继续“获得”俄罗斯金属仓单（包括发行、创立和持有仓单），只要相关金属是在2024年4月13日之前生产的。如果俄罗斯金属在2024年4月13日及之后生产，英国人（UK person)不可以以仓单或者其他形式“获得”该金属。因此，LME将立即暂停2024年4月13日或之后生产的相关金属生成仓单。

二、影响分析

生产贸易层面，自俄乌冲突爆发以来，俄金属已经遭遇多轮制裁，企业积极调整市场战略，贸易更多转向中国和东南亚等地区，此次制裁边际影响弱化。仓单注册方面，制裁不涉及已注册的金属、规定日期前生产的金属，短期交割风险有限，并且可能造成近期注册资源涌入。因此，消息或提振短期盘面情绪，尤其防范外盘金属盘面大幅波动风险，中长期实际影响暂时有限，需要继续跟踪事件进展。不过我们仍然提示：事件的表面是制裁，但底层却是地缘政治问题。除了常规分析框架，需要考虑地缘冲突升级造成的通胀预期对大宗商品的影响，以及战略物资对工业金属需求的影响。

1.铝：短期或存供应扰动，长期影响不大

2023年俄铝公布的年报数据显示，原铝产量达到384.8万吨，同比增长0.3%，占全球铝产量5.5%。其中流向中国原铝量占总出口量从2021年的8%上升至2023年的31%。与此同时，据海关，2023年，中国进口原铝154.2万吨，其中自俄罗斯进口铝锭117.6万吨，对俄依赖度由2021年的18.5%上升到76.2%。此次制裁后，在俄罗斯铝价格相对低廉的背景下，不排除俄铝转口流入中国，替代国产铝供应给下游，或重熔出口。

从库存上看，截止4月12日，LME铝库存52.31万吨，其中亚洲51.57万吨，北美洲0.24万吨，欧洲0.5万吨，欧美累计不到1万吨；其中截止3月28日，注册仓单34.2万吨，由俄罗斯生产的铝占比约91%，短期从消息上或存在供应扰动，但从其近年来贸易流向变化来看，影响不大。当前欧美电解铝产量下滑明显，现货升水上升，从价格上看，将促使外部原铝流入，缓解地区性的偏紧，从全球范围来看，此次制裁对全球长期价格变化影响不大。

2.镍：纯镍趋势累库，交割品牌扩充弱化影响

2023年俄镍产量20.9万吨，全球占比超过20%。2024年考虑到地缘政治和产品销售等方面因素影响，下调生产指导产量至18.4-19.4万吨。俄镍销售并不依赖欧美市场，主要出口流向为中国（占比超过一半，主要用于消费）、荷兰（约35%，主要用于交仓）。从俄镍出口流向来看，自2023年3月以来，俄镍出口美国的数量为0。去年3月以来，俄镍以人民币计价向中国出口镍，定价方式为上海期货交易所和伦敦金属交易所的混合价格。根据海关总署数据，2023年中国自俄罗斯进口纯镍38486吨，占进口总量的39.23%。另外，荷兰有欧洲交割仓库，出口至荷兰主要是用于交仓。因此，本次英美制裁俄金属对生产和贸易的边际影响不大。

库存方面，截止4月12日，LME镍库存合计75516吨，注销仓单占比9.27%。分区域看，亚洲仓库占比64%，欧洲占比35%，美洲占比仅为1%。欧洲的库存中，英国为0。在LME所有可交割品牌当中，俄镍的可交割产能占20%左右，3月底俄罗斯镍占LME注册仓单的36%。

提到交割问题，就必须得分析纯镍市场格局——中国和印尼纯镍新增产能快速扩张，生产企业积极申请注册交割品牌；纯镍趋势性累库，镍元素全面过剩。据SMM统计和分析，目前LME新增的国产镍板交割品牌产能已扩大至12.16万吨，DX-CNGR牌镍板的5万吨产能正在申请中，这部分新增注册品牌有望抵消俄镍影响。

综合来看，自俄乌冲突以来，俄镍在欧美市场销路虽然受阻但并未断绝，LME、俄镍，以及相关贸易商等都在不断调整以应对将来可能的制裁风险。并且，在2022年伦镍极端事件发生后，中国和印尼企业大举扩张纯镍产能并积极注册交割品牌，已经淡化俄镍品牌的影响力。因此，尽管此番英美制裁直接关乎仓单注册交割，但纯镍趋势性累库，制裁影响暂时偏情绪面，不会明显改变镍价的演绎路径。

3.铜：制裁暂不涉及存量仓单，暂时影响有限

2023年俄罗斯铜产量约93.1万吨，全球占比4.71%。根据俄罗斯海关总署数据，2021年俄罗斯精炼铜出口量46.30万吨，出口占比约45%。2022年俄乌冲突发生后，俄铜在欧美市场销路遇阻，生产和贸易商都相应积极调整市场，更多流入中国、东南亚、印度等地区。因此，制裁对俄铜生产和贸易层面不会造成过多额外的风险。

交割层面，本次制裁不涉及存量仓单、规定日期前生产的金属，短期反而可能造成集中注册，暂时交割风险有限。不过，从数据来看，截止3月底，俄罗斯生产的铜在LME注册仓库中占比62.13%，后续关注已注册的金属库存是否被受限。

综合来看，英美制裁俄铜对铜市场影响暂时有限，短期需要防范情绪拉涨，尤其是外盘大幅波动风险，关注事件后续演绎。海外二次通胀和全球制造业补库预期推动前铜盘面上涨，全球资源民族主义抬头提供较强支撑。技术层面，目前沪铜盘面面临78000元/吨阻力、伦铜9500美元/吨阻力；短期资金博弈明显，侧重持仓分析，高位需要防范回调风险。在地缘政治事件多发、冶炼存在集中检修减产预期，以及制裁升级潜在风险干扰下，中长期盘面存在进一步突破上涨可能。

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