在经过有史以来持续最久、幅度最大的调整之后，债券市场似乎开始对利空表现出一定的“免疫”。上周以来，监管政策接二连三，在开年之初就奠定了全年的严监管基调，但债券市场调整逐渐放缓，本周一（1月8日）现券收益率窄幅震荡，国债期货却高开高走。

市场人士指出，年初资金面松、供给尚有限，且债市收益率已处高位，带来一定交易需求，但影响市场的主线未变，经济稳、政策严，收益率难见大幅下行，持有短券、拿好票息仍是较好选择。

期货表现稍好

8日，国债期货市场高开高走，10年期品种主力合约T1803早盘高开，短暂下探后展开反弹，此后保持震荡上行，尾盘收报92.655元，涨0.175元或0.19%，迎来2018年的首次上涨。5年期品种主力合约TF1803当日收报96.400元，涨0.14元或0.15%。其余各存续合约也悉数收高。

不过，8日银行间债券市场交投平淡，收益率窄幅波动，略微下行。10年期国债活跃券1700025从3.93%成交到3.91%，较上一交易日尾盘下行0.5BP；10年期国开债活跃券170215反复成交在4.92%上下，尾盘成交在4.93%，上行2BP，次新券170210尾盘成交在5.01%，与上一交易日持平。交易员称，现券市场交投平淡，收益率波动不大，短券仍是交投主力。

受益于年初以来市场资金面宽松，债券市场短券收益率下行，但中长债维持弱势，上周收益率还有所上行。国债期货在2018年首个交易日也出现大跌，不过随后跌势放缓，直至本周初出现反弹，表现比现券市场稍强。

长债利率难下行

年初流动性改善对债市行情构成一定的支持。随着年末各类监管考核扰动消退，2018年初市场资金面恢复宽松，短期货币市场利率大幅走低，重回近期较低水平。虽然央行已连续十余日暂停公开市场操作，通过逆回购到期回笼流动性，但资金面仍维持偏宽松态势。

市场对年初配置行情也可能有所期待。兴业证券研报指出，从2017年12月的托管数据看，交易盘似乎对2018年年初的行情有所期待。该机构认为，1月份的配置行情似乎有一定的逻辑基础。一方面，年初利率债的净供给通常相对偏少；另一方面，银行、保险等配置盘年初资金相对充裕，配置意愿可能相对较高，因此，供需两端可能共同支撑行情展开。

但兴业证券也称，银行年初的配置意愿还会受到实体融资需求、流动性环境等其他因素扰动。今年开年债市的“顶头风”不少，长债收益率回落的空间和基础更为有限。

近期金融严监管之风愈刮愈烈，监管政策动向依旧是市场关注的重点和行情波动的主线。用业内人士的话来说，市场不是在消化已经落地的政策，就是在等待新的政策落地。

有分析师表示，金融过度自由化已经终结甚至在走向反面，过去过度创新、过度发展的领域也将是严监管重点发力的领域，同业、理财无疑是重灾区，这些都指向先前造就债市“配置牛”的逻辑已经逆转，债市需求端将面临持续的调整，债市收益率并不具备大幅下行基础。

好在当年债市收益率已高，先前对各类潜在利空已有一定的反应，加上年初资金面尚且宽松、供给尚且有限，利空落地带来的边际冲击可能减弱。不过，不少机构仍表示，资金面宽松不可持续、2018年债券供给依旧不少、经济增长仍有韧性、政策面继续保持定力，长债利率下行难度大，持有短券、拿好票息仍是较好策略。

备注：数据仅供参考，不作为投资依据。