11月份正式进入采暖季后，焦煤焦炭尽管基本面表现尚好，但在钢材“供需双弱”盘面价格走低的压制下，亦呈现双双走弱局面。目前各地采暖季限产方案陆续执行，焦煤在安全检查、环保检查、查超的影响下，供应有限，同时下游焦企开工率不减，供需维持偏紧状态；而焦炭现货三轮提涨落地后，价格达到年内新高，主产地焦企目前受环保限产影响不大，高利润驱使下维持高开工，下游钢厂利润开始有所减少，焦炭继续上涨的动力略显不足，目前焦炭基差较大，或以现货价格回归期货价格的方式来修复基差。

焦煤供应偏紧，焦企开工受政策影响小

回看近两年的煤焦市场，国家政策占了主导地位，环保对煤矿、洗煤行业的影响不容忽视。进入冬季以来，山西主产地查超非常严格，焦煤供应略显紧张，据11月14日国家统计局发布的数据显示，10月份原煤月度产量为30513万吨，同比增长7.6%，1-10月份原煤产量29亿吨，同比增长5.4%。由于10月份山东煤矿事故的影响，10月原煤产量较9月份的30601.3万吨减少88.3万吨，环比略降0.29%。进口煤炭方面，10月初，国家发改委召开煤炭进口会议，提出今年煤炭进口量要平控，且进口指标不再增加。据海关总署公布的数据显示，我国10月份进口煤炭2307.9万吨，同比增长8.5%（9月份为下降7.3%，增速由负转正）；1-10月份，进口煤炭25204万吨，同比增长11.5%。如果按照2017年进口量来控制，预计后期煤炭进口量会有所下滑。

尽管有环保政策，但目前来看今年的限产力度不及预期，下游焦企在高利润的驱使下，开工率并未受到太大影响。截至11月9日，产能小于100万吨的焦化企业开工率为79.45%，产能在100-200万吨之间的焦化企业开工率为77.34%，产能大于200万吨的焦化企业开工率为78.86%。由此可见，各个产能段的焦企开工率并未有太大影响。库存方面，截至11月9日，国内100家独立焦化厂炼焦煤总库存为839.41万吨，周环比微增1.25万吨，可用天数为16.56天，周环比增0.03天。截至11月9日，六大港口炼焦煤总库存稍有下降，为270.84万吨，其中，京唐港库存为128.44万吨，周环比增加0.94万吨；日照港库存为14万吨，周环比增加1.7万吨；连云港库存为20万吨，周环比减少5万吨。整体来看，在供给偏紧的状态下，需求成为价格的主导，后期钢厂利润的下跌一旦传导至焦企，焦煤需求降低，价格支撑将减弱。

焦炭基差过大，现价回归期价概率较大

10月中旬以后，焦炭期现价差再度扩大，焦炭现货市场三轮提涨后，达到了年内新高，但近期钢厂利润有所减少，焦炭价格上涨动力略显不足，当前的基差修复很有可能是现货价格向期货价格靠拢。由于10月份市场环保政策不及预期，加上焦企的高利润催化，产量未见明显降低。统计局11月14日的最新数据显示，10月份焦炭产量3661万吨，同比增加4.5%；1-10月份全国焦炭产量35953万吨，累计同比下降1%。后期随着环保限产政策的正式执行，加上钢厂利润减少的传导周期，预计焦炭的产量会有所减少。当前焦化厂库存持续处于低位，截至11月9日，国内110家钢厂焦炭库存为423.04万吨；国内大型钢厂平均库存可用天数为8.6天，与上周持平，库存有累积迹象。近期钢厂持续下调出厂价格，市场对未来钢价较为悲观，因此钢厂继续补库的动力不足。

限产的实施使高炉开工率也有下跌趋势。据Mysteel调研，11月9日全国高炉开工率为67.68%，较10月底下降0.55个百分点，其中，唐山高炉开工率为61.59%，周环比持平；日均铁水产量暂未受到影响，仍处于高位228.5万吨。随着环保限产的持续推进，预计后期高炉开工率或将继续降低，铁水产量也将延续下跌趋势。

后市展望

在环保限产政策持续推行的背景下，黑色产业链利润仍处在相对较高的位置。

焦煤方面，受环保及安全检查的影响，山西、山东等地目前产量持续偏低，目前冬储节奏持续，下游焦企开工率暂时受政策影响不大，仍有采购需求，总体来看，焦煤市场相对较为乐观，可尝试逢低介入多单。

焦炭方面，焦炭期现价差再度扩大，焦炭现货市场三轮提涨后，达到了年内新高，但近期钢厂需求减弱，焦炭价格上涨动力略显不足，当前的基差修复很有可能是现货价格向期货价格靠拢，后期或震荡偏弱运行。目前焦企利润仍有收缩空间，可尝试套利，做空焦炭焦煤比价。

备注：数据仅供参考，不作为投资依据。