2018年上半年围绕镍价多空的主要逻辑分别为镍去库存与不锈钢减产，而盘面运行的主要是多头逻辑，空头逻辑也曾有过端倪，并将矛头指向不锈钢数据端，尤其是300系不锈钢，但最终未能成行。是什么因素促使国内300系不锈钢产量始终能维持在高位，空头预期内的减产却始终未能成行呢？

产地之间的价差较大。304冷轧产品不同产地之间市场价格的价差在2017年四季度至今表现得较为明显，产地之间的升贴水差异在2018年1-5月有300-900元/吨的差异，即便是炼钢成本等同的情况下市场售价的差异导致了钢厂盈亏情况的差异，且300-900元/吨的升贴水差异足以对冲上述部分民营钢厂300-700元/吨的亏损。产地之间的升贴水差异导致了钢厂之间的盈亏及抗风险能力的差异。

镍原料供给结构差异较大。RKEF一体化工艺的不锈钢厂在本轮行情中充分体现了其工艺的优越性，利用镍铁部分自给及铁水红送的优势始终扮演着炼钢成本最优的角色，而在去年同期，这样的工艺却扮演着“累赘”的角色，镍铁的盈利与否在其中起着至关重要的作用，显然，当前镍铁利润持续并放大的环境下，其优越性是不言而喻的。各不锈钢厂炼钢过程中镍铁的自给比例的差异在很大程度上造就了成本差异。

部分民营钢厂凭借RKEF一体化，依赖镍铁利润及红送的成本优势反哺炼钢成本的压力，与此同时，这类企业往往装备全流程设备，具备产品结构的调节能力，最终达到经营最优的状态。国有控股性质的部分不锈钢厂可利用自身产品对民营产地的升水来抵御部分竞争压力，同时，其全流程的特性也可以通过调节产品结构来实现经营最优状态。那么什么样的企业才是这轮不锈钢看似亏损行情的实际亏损者？应当主要是那些改轧厂、没有配备只有镍铁的民营炼钢厂，而这些群体在不锈钢行业里的占比相对偏小，因此影响也就偏小。

2018年上半年，国内不锈钢消费整体有超预期的表现，预计同期国内表观消费量同比增幅在10%以上，这是不锈钢未能出现规模化减产的根本性原因。尽管这样的过程中受到来自印尼不锈钢的增量带来的冲击影响，但行业内尤其是钢厂，通过调节产地之间的升贴水、控制冷热轧产品的比例、自给镍原料反哺炼钢等方式有效规避部分不利因素，且这样的通过自身结构性的变化来增强抗风险的能力短期仍存在，这就决定了后续即便不锈钢出现阴跌而看似亏损的情况下，钢厂减产的节奏将慢于预期。

备注：数据仅供参考，不作为投资依据。